国泰君安发布研究报告称，在国内政策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期，在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略。期间，关注恒生科技指数以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复苏预期计入较充分后，更多布局长期看好的稳定性高的高股息+ 中特估品种，如通信运营商和石化等，以顺应时代特征；同时，以全球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善品种，例如铜、黄金等有色品种，半导体、消费电子和创新药等。

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前言：

上周，受外资下调评级和美债利率攀升、国内经济数据阶段性疲弱以及地缘政治摩擦等影响，导致港股市场出现明显回调，恒生指数累计下跌 5.9%，恒生国企指数跌幅 6.0%，恒生科技指数下跌 6.2%。行业方面，前期反弹较大的汽车、 零售板块调整较大。

目前部分市场投资者关心港股何时能够触底企稳，本篇报告重点测算在当前时点港股是否能够企稳。

▍国泰君安主要观点如下：

1）从分子端的经济预期和盈利预期角度来看：整体小幅回落，与近期市场表现背离较大。

矛盾背后的原因是部分外资正将国内经济阶段性疲弱 的逻辑进行线性外推 ，将边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，海外预期或有向上修正的过程。

近3个月外资投行调整2023年国内经济预期，目前已接近年初水平，并未出现整体显著下调。从最新财报数据来看，港股盈利有韧性，盈利预期也未显著调整，仅小幅回落，未回到年初水平。

2）从分母端的估值、流动性和风险偏好角度来看：恒指市盈率达到历史底部区域，人民币汇率接近去年 10 月低点附近。

当前 2023 年 恒指预测市盈率低于历史均值下方两倍标准差。恒生指数风险溢价自 8 月初以来持续上升，目前已超过近十年均值，性价比空间打开。弹性测算，当风险溢价率上升到 0.5 倍/1 倍标准差时，10Y 美债收益率 不变，PE 对应下降 2.0%至 8.72 倍/下降 5.5%至 8.41 倍。

3）从市场情绪等技术性交易指标角度来看：短期情绪或接近底部。

恒指情绪指标按周环比大幅下降，当前低于近三年平均值的下限，表示港股有明显的超卖现象，短期或存在技术性反弹的条件。拥挤度显 示市场已计入较多的负面因素，后续反弹交易的阻力正在下降。

指标显示当前恒生指数拥挤度为 36.1%，较一个月前显著回落 12.5 个百 分点，目前已低于均值的 45%，接近均值下方 1 倍标准差 30.2%。

风险因素：

1）国内稳增长政策不及预期；2）美国核心通胀超预期。